Metodo finanziario

Possiamo definire il capitale economico come quella particolare configurazione del capitale d’impresa che si intende determinare quando si valuti il sistema aziendale nel suo complesso, ai fini del suo trasferimento e nell’ottica del perito indipendente che effettua la valutazione. Il valore economico del complesso aziendale può essere valutato con diversi metodi (reddituali,patrimoniale, finanziari, misti, ecc..) e rappresenta il punto di riferimento per la determinazione del prezzo. Infatti il prezzo di cessione è il risultato di una negoziazione su cui influiscono l’abilità contrattuale delle parti e il fatto che spesso alcuni elementi non vengono trasferiti e quindi non vanno considerati. Le parti redigono uno stato patrimoniale di cessione, ossia un prospetto chefornisca la dimostrazione analitica dei valori che hanno concorso a definire il prezzo. I metodi finanziari sono generalmente ritenuti i più razionali ai fini della valutazione di una azienda, in quanto fanno propria la logica con cui vengono “prezzate” le attività finanziarie. Determina il valore di una azienda sulla base del valore attuale dei flussi di cassa che la medesima si presume possa generare negli esercizi futuri. Esistono due grandi categorie di metodi finanziari:

  • levered: si basano sulla attualizzazione dei flussi di cassa disponibili per tutti coloro che
    apportano risorse finanziarie in azienda
  • unlevered: si basano sulla attualizzazione dei flussi di cassa disponibili per gli azionisti,
    scontati ad un tasso (costo dell’equity=Ke) che ne riflette il grado di rischio;

In base al più noto tra i metodi finanziari, basato sull’attualizzazione dei flussi di cassa disponibili
“unlevered”, il valore di un’azienda si ottiene come segue:

Oggetto del nostro esercizio.

Esercizio _ Valore economico del capitale con il metodo finanziario.

In data 31.12.2014, il Dottor Bianchi ha ricevuto l’incarico di stimare il valore del capitale economico dell’azienda Alfa spa, con la finalità di cederla a terzi. Per giungere alla stima del valore generale del capitale economico il perito sceglie di operare l’approccio dei flussi di cassa operativi, in particolare, utilizzando il metodo finanziario analitico.

Alfa Spa: Conto Economico al 31.12.2014

Si determini il valore economico del capitale con il metodo finanziario analitico sapendo che: 

  • La posizione finanziaria netta della società ammonta a € 30.000,00;
  • Il rapporto D/(D+E) = 70%;
  • Il rapporto E/(D+E) = 30%;
  • Il costo del capitale di debito e pari al 7,00%
  • Il tasso risk free viene assunto pari a 3,50%, al netto dell’imposta sostitutiva sulle rendite fiscali;
  • Il coefficiente β e stimato pari a 0,70;
  • Il premio per il rischio generale di mercato e stimato pari al 4,50%
  • I flussi di cassa operativi sono stimati in base al piano economico-finanziario presentato nella tabella che segue:





Al fine di determinare il costo medio ponderato del capitale (WACC) al quale verranno scontati i flussi di cassa operativi si rende necessario calcolare il costo del capitale proprio Ke, utilizzando la formula del CAPM:

Ke = Rf + β(Rm-Rf)
Dai dati in ns. possesso, avremo:
Ke = 3,50% + 0,7* 4,50% = 6,65%
Possiamo ora determinare il WACC:
WACC = Ke*(E/D+E) + Kd (1-t)*(D/D+E)
Per cui avremo:
WACC = 0,0665*0,3+0,07(1-0,3)*0,7 (con t=30%)
WACC = 0,01995+0,0343=5,425%

La determinazione del capitale economico è dato dalla seguente espressione:

  • W = valore dell’azienda
  • FCFO = Free Cash Flow from operation all’anno t
  • WACC = costo medio ponderato del capitale
  • PFN = posizione finanziaria netta
  • TV = terminal value

Al fine di determinare il Terminal Value è stato definito un flusso di cassa finanziario dopo il periodo di previsione, pari a 40.000,00. Tale flusso e stato capitalizzato a un tasso pari al differenziale tra il WACC e il tasso di crescita annua nominale attesa g, pari a 0,4%, e poi attualizzato al 31 dicembre 2014.

Il valore dell’azienda quindi risulta pari a:

W=(79.000/1,05425+81.000/1,054252+86.500/1,054253+83.000/1,054254+73.000/1,05425)+611.240–30.000= 74.934,78+76.831,87+82.048,616+78.728,655+69.243,20)+611.240-30.000
W= 963.027,11